出乎预料，汇丰银行日前公布的2月汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）初值为50.4，逼近50的枯荣线。这是汇丰PMI连续上涨4个月之后首次出现回落，但仍处于50的枯荣线上方。本来在经济复苏阶段该指数出现波动是正常的，但回落幅度之大又不得不让投资者对中国未来经济不确定性增加几分担忧，对经济“倒春寒”不得不增加一丝警惕。正在反弹中的股市也因此出现了100多点的大幅回调，上周二还跌破了2300点。

    尽管有经济学者认为：汇丰PMI数据的回落表明我国制造业扩张幅度有所减缓，但这主要是由于季节性反复，尤其是美国量化宽松的QE不再推出导致市场预期发生变化。同时，央行信贷的收紧并没有让经济出现“倒春寒”，投资者不必过于担心。

    虽然，我们必须承认的确有上述因素，但还需看到除季节性效应外，2月PMI指数的回落意味着经济复苏的基础仍不牢靠，内需刺激未见成效，过去半年依靠政府在投资链条上用猛药增加新订单的方式拉动需求的模式没有根本改变。2月汇丰PMI新订单指数大幅回落2.5个百分点，特别是新出口订单指数再次回落至枯荣线下为49.8，说明依靠内需复苏的经济还弱不禁风，稍遇寒流就会感冒。

    首先，外贸需求减少是PMI指数下滑的最重要因素，美国量化宽松政策的叫停导致了市场对于未来经济复苏的前景产生了担忧，“中国最大的贸易伙伴之一美国国内需求降温，2月份出口订单下降以及1月进出口数据未及预期都充分表明了这一点”。

    其次，美国QE政策的打住也影响了国际市场对大宗商品价格上涨的预期，导致部分厂商囤货需求下降。从去年10月开始的PMI指数连续上涨，既有实体经济需求复苏的拉动，也有美国宽松政策推动的国际大宗商品价格上涨预期，从而形成的囤货效应在起作用，现在这种预期突然发生了改变，是导致PMI指数下滑的第二个国际因素。

    再次，产能过剩去库存化缓慢。中国过去的高速增长，过度依赖投资和房地产、制造业等传统的产业。由于竞争性行业税收和成本在持续上升，开始挤压非国有和中小企业，这也导致总供给下降以及需求不足。大量的竞争性行业，无法控制的成本不断上升，经济集中到高附加值的国有垄断行业，压制了中小企业和民营企业的生存空间。集中了大量民营中小企业的工业领域，产能过剩非常严重，由于没有新产品开发的资金支持，企业经营困难，并且随着工业领域产能过剩向上游的传导，比如钢铁业的产能过剩，也会让基础建设的产能过剩的矛盾凸显出来。从2012年上市公司已经公布的78家公司年报来看：在78家公司中，实现净利增长的有45家，在33家业绩负增长的公司中，业绩降幅超过1000%的有两家，它们是新疆天宏和*ST朝华，降幅分别为1115.28%和1101.82%。总体来看，近四成上市公司2012年业绩出现滑坡亏损，且钢铁业、制造业、中小企业等业绩下滑尤为突出。

    总体判断，目前经济应仍处于缓慢复苏中，经济复苏的动能已经有所减弱，而新的政策形势尚不明朗，因此，“倒春寒”过去后，还需要密切关注全国两会前后的政策走向。我们期待两会春风吹走“倒春寒”，使PMI回升，让本轮经济复苏的有一个繁花似锦的前景。